凯悦 2025Q3 财报：营收增 9.6%

美国当地时间 2025 年 11 月 6 日，凯悦酒店集团（NYSE：H）披露截至 9 月 30 日的第三季度财务报告。数据显示，集团当期经营呈现 “营收稳增、利润短期波动” 的特征：总营业收入达 17.86 亿美元，同比增长 9.64%，展现出核心业务的强劲韧性；经调整 EBITDA 同比增长 5.6% 至 2.91 亿美元，成本管控成效显著。不过，归母净利润出现 4900 万美元的亏损，较去年同期 4.71 亿美元的净利润同比转盈为亏。

对于利润端的短期波动，澎湃新闻指出核心原因在于非经常性收益的阶段性差异 —— 去年同期凯悦录得 5.14 亿美元的房地产销售及其他收益，而本季度无此项收入。若剔除该因素影响，其核心运营业务的盈利能力仍保持稳健增长态势。从全年累计数据看，前三个季度凯悦总收入达 53.12 亿美元，同比增长 5.27%，营收增长的持续性得到验证。

收入结构拆解：自有酒店成增长主力 轻资产模式稳扎稳打

第三季度，凯悦多元收入结构的优势进一步凸显，不同业务板块协同增长。其中，自有和租赁酒店收入表现最为亮眼，以 4.29 亿美元的规模实现 49.48% 的同比大幅增长，成为拉动营收的核心动力，反映出集团自营资产在市场复苏中的价值释放。

轻资产相关业务则保持稳步扩张：基本管理费用收入达 1.07 亿美元，同比增长 10.31%，增速显著高于行业平均水平，印证了凯悦品牌输出与管理服务能力的市场认可度；特许经营和其他费用收入达 1.23 亿美元，同比增长 3.36%，虽增速相对温和，但为集团提供了稳定的现金流支撑。这种 “自营资产提效 + 轻资产扩规模” 的双轮驱动模式，成为凯悦抵御行业波动的重要屏障。

全球运营透视：区域分化明显 中国市场暖意凸显

从酒店核心运营指标来看，第三季度凯悦全球全系统可比酒店 RevPAR（平均可出租房收入）达 146.24 美元，同比微增 0.3%。这一整体平稳的表现背后，是 “入住率提升对冲房价微降” 的结构性特征：全球平均入住率同比提升 0.4 个百分点至 72.8%，而 ADR（平均每日房价）则微降 0.2% 至 200.9 美元，显示出市场需求仍在复苏通道中。

区域市场的分化更为值得关注：

中东和非洲地区成为增长黑马，RevPAR 同比激增 8.5% 至 104.82 美元，增速领跑全球，成为集团海外扩张的高潜力市场；

中国区市场暖意凸显，RevPAR 同比增长 1.7% 至 89.61 美元，其中入住率表现尤为强劲，同比提升 2.8 个百分点至 76.2%，显著高于全球平均水平，反映出国内旅游与商务出行需求的持续回暖，不过 117.56 美元的 ADR 同比微降 2.1%，显示出市场竞争仍存压力；

美国地区则出现短期承压，RevPAR 同比下滑 1.6% 至 149.44 美元，成为唯一录得负增长的区域市场。

与此同时，凯悦的规模扩张持续推进，第三季度客房数量净增长率达 12.1%，若剔除收购因素， organic 增长（内生增长）率仍达 7%，为未来营收增长奠定了坚实基础。集团同时给出乐观预期，预计 2025 年全年全系统可比酒店 RevPAR 同比增长率将介于 2% 至 2.5% 之间。

长期战略布局：会员体系加码 剑指未来三年盈利倍增

面对复杂的市场环境，凯悦正通过战略升级挖掘长期增长潜力，其中会员体系的深化布局成为重中之重。第三季度末，凯悦宣布与摩根大通扩大合作协议，为凯悦天地信用卡会员提供更丰富的住宿奖励。集团明确表示，这一信用卡计划及类似第三方合作关系，有望推动 2025 年至 2027 年间的调整后 EBITDA 实现翻倍增长，并在后续年份保持持续增长态势。

凯悦总裁兼首席执行官马赫澜（Mark S. Hoplamazian）在财报解读中强调了集团的转型方向：“我们正持续向以品牌为主导的配置转型，核心聚焦三大抓手 —— 提升宾客体验、通过凯悦天地深化客户忠诚度、拓展高增长细分市场和地区。” 他进一步指出，高端客户群的稳固基础、具备增长空间的项目储备，以及快速扩张的忠诚度计划，将共同构成集团创造长期股东价值的核心驱动力。

行业启示：在分化中找机遇 以韧性谋增长

凯悦的三季度表现为高端酒店行业提供了重要启示：在全球市场复苏不均衡的背景下，企业需通过多元化收入结构抵御单一市场波动，同时精准把握高增长区域的机遇。中国市场的入住率高增与中东非洲地区的快速扩张，印证了 “新兴市场 + 核心市场复苏” 的双市场策略有效性；而会员体系与金融机构的深度绑定，则探索出 “流量赋能 + 品牌增值” 的新增长路径。

尽管短期利润受非经常性因素影响，但凯悦核心业务的营收增长、成本管控成效及长期战略布局，均显示出其在行业调整期的经营韧性。随着会员体系价值的逐步释放与新兴市场的持续渗透，集团有望在保持规模扩张的同时，实现盈利能力的稳步提升。